原标题：企业红利恢复成股指走升动力

来源：期货日报

2020上半年，受疫情影响指数EPS（红利）在一季度出现较洪流平的负增长，二季度环比已经较一季度有一定恢复，但同比仍然偏弱。展望下半年，红利水平有望恢复至常态，上市公司的营收增长也有望逐步恢复至正常增长区间。

在2020年上半年，市场估值水平的变化是主导市场涨跌的最主要因素。根据P（代价）=PE（估值）*EPS（红利）的模子，我们可以把指数代价的变更因素拆分估值变化和红利的变化。以沪深300指数为例，沪深300指数在一季度下跌10%，其中PE（TTM）的降幅为15%、EPS（TTM）的降幅为5%。虽然一季度受到疫情的影响，指数红利水平降至负增长，但相较而言市场估值水平的降落才是一季度指数下跌的主要推动力。二季度估值水平的提升解释了大部门市场上涨的缘故原由，二季度沪深300指数上涨13%，PE（TTM）的升幅为15%。

拆分影响PE的因素，大抵可分成钱币和情绪两大因素，钱币受利率和资产设置偏向的影响，情绪受到市场热度和风险偏好影响。

二季度估值水平的提升受钱币和情绪影响

利率角度，前期财政和钱币政策的落地导致了信贷投放量较大（社融存量增速和M2增速均较快）以及利率较低（二季度国债收益率较低，尤其在4月为汗青极低）的状态。

资产设置的角度，“房住不炒”的一定水平上限定了资金流向房地产市场的热情，而“低利率”的情况又直接影响了以钱币基金为首的无风险理财收益和债券为首的低风险理财收益，导致了部门资金向权益类市场流入的状态，出现了权益型公募基金“认购热”的情形，热门主题或明显基金司理的股票型公募基金“日光基”的征象较为普遍。

情绪方面，从量价指标上看，二季度市场保持在较热的水平上，交投较为活跃、市场赚钱效应较好、杠杆资金和海外资金连续净流入、颠簸率有较为明显的提升，形成了场内赚钱效应吸引场外资金，场外资金继续支持市场上涨形成新的赚钱效应的良性循环。

下半年估值仍有提升空间，但幅度较小。先从估值的绝对位置角度，指数估值水平并不高，目前沪深300PE为14.0倍，长期PE均值为12.1倍，估值水平平衡。上证50PE为10.9倍，长期PE均值为9.8倍，估值水平平衡。中证500PE为31.7倍，长期PE均值为34.4倍，估值水平平衡偏低。

从钱币的角度，财政政策和钱币政策最宽松的时候应该已经已往。从7月30日中央政治局集会透露出来的政策信号是钱币政策要越发机动适度、精准导向。钱币供应量和社会融资范围从“增速明显高于客岁”的亮相改成“合理增长”。财政政策要越发积极有为、注意实效。“合理增长”的亮相显示了政策偏向仍然从宽，但“精准导向”和“注意实效”的亮相显示了宽松力度会较之前有所降落。以是，PE扩张的力度较上半年将有所削弱。

下半年EPS（红利）的恢复将成为紧张推动因素

上市公司财报二季度环比一季度明显改善。上半年，受疫情影响指数EPS（红利）在一季度出现较洪流平的负增长，二季度环比方面已经较一季度有一定恢复但同比仍然偏弱。

截至8月3日，沪深两市共有1611家上市公司公布20年上半年财政预告。受上半年疫情影响其中业绩向好（预增、略增、续盈、扭亏）的654家，占比约为40%，虽然仍然处在近10年来的较低水平但较一季度的31%已有明显改善；预增354家，较一季度提升8%；首亏275家，较一季度减少10%。

上市公司二季度业绩修复趋势也与二季度GDP增速转正以及工业企业的收入和红利增速触底回升趋势相吻合。一季度疫情影响下的停工停产使得上市公司红利能力严重恶化为最低点，二季度虽然同比疫情前的年份上市公司红利能力仍处在低位，但环比一季度已有大幅好转。

随着后疫情期间的到来以及财政和钱币政策的渐渐落地，下半年经济增长有望恢复至正常区间。在此预测下，上市公司下半年的营收增长也有望逐步恢复至正常增长区间。思量代价上PPI在下半年有望恢复，CPI可能在食品代价动员下回落，2020年整年增速可能依然偏低。上游原质料代价有所回升，产能利用率下半年将逐步恢复至正常区间，上市公司的利润率也有望恢复至靠近客岁同期水平。EPS（红利）有望成为下半年指数继续上攻的紧张推动力。

总结，下半年估值水平仍有扩张空间但扩张力度会弱于二季度，红利水平的恢复有望接力估值扩张成为推升指数上行的最主要推动力，总体上，股指继续维持乐观判断。

（作者单元：国贸期货）

责任编辑：张瑶

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