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　　近日，关于第三次金融危急的讨论引起遍及存眷。

　　香港行政集会成员、前香港金融管理局总裁任志刚于27日接受香港金融学院采访时表示，担心第三波金融危急可能已经正在酝酿当中。“世界各地仍有大量游走的资金，国际资本仍然相当颠簸、具恶意和庞大，尤其是当美联储和其他央行继续采取量化宽松政策，向经济注入更多资金的时候，这个问题会变得相当严重。”

　　香港信报还在7月31日的社评中称，第三次金融危急正在酝酿，绝非庸人自扰。文中指出，1997年亚洲金融风暴和2008年举世金融海啸，各自病源至今仍未得到根治。再加上美国天文数字的财政赤字及联邦债务进一步恶化；美元指数近期一直疲软，引发“去美元化”(de-dollarization)的讨论迅速升温，以及投资者“用脚投票”，都在为以美元为焦点的钱币体系敲响警钟。

　　别的，近期有香港官员对媒体称，美王法律使银行在与当地官员打交道时越发“审慎”。毫无疑问，这一言论引起港媒一阵土崩瓦解，唯恐此举是美国政府表示美资银行对香港金融体系的进一步打压。

　　作为在1983年参与制定了香港接洽汇率制度的人，任志刚回应称，美国兴许会针对个体人士、中资企业，但不会针对政府，因此这将不会对香港的金融体系或机制有任何影响。他对香港接洽汇率制度充满信心，不担心港元与美元挂钩的摆设，反而更担心美元大幅下跌。

　　对于担心第三波金融危急的言论，以及近期引起遍及热议的香港接洽汇率制度是否稳健、美元是否长期贬值、量化宽松带来的副作用等问题，期间财经记者于7月31日独家专访了中国社会科学院学部委员余永定。

　　“第三次金融危急不必过分解读”

　　期间财经：对于前香港金融管理局总裁任志刚近日提及的第三波金融危急正在酝酿中，你怎么看待这个问题？

　　余永定：警惕金融危急的到来这是应该的。“第三次金融危急”是否正在到来很难说，任志刚老师也并没有提出一个明确的时间判断。而且说“在酝酿中”永远是对的，但我们并不知道金融危急是否会在本年、来岁、5年之后或更长时间才会到来。

　　起主要弄清晰金融危急指的是什么？金融危急有一个非常明确的尺度和条件，就是有相当数目的、具有体系性、紧张性的金融机构倒闭，只有这个事情产生，才能说金融危急发作了。

　　比方，1998年是大量的亚洲金融机构倒闭，其中泰国事最明显，当地的金融公司基本全都倒闭了；2008年的源头是美国的雷曼兄弟，如果美国救助不实时，那么还会有大量像它这种体量的金融机构会接着倒闭。大批体系性金融机构倒闭或面临倒闭是金融危急的一个基本特点。

　　本年初美国股市暴跌，其时也许多人称美国金融危急已经产生。但现实上，它并没有产生。美国(其时)只是股市暴跌，而并没有任何紧张的金融机构倒闭，以是那不能算是金融危急。要判断会不会出现“看得见、摸得着、感以为到”的金融危急，就必须要说出，会通过一种什么样的机制，甚至是有哪种类型的金融机构会倒闭。如果不能确认这点，是很难作出判断说金融危急就要到来了。任志刚老师之以是如许说，我猜(他)是希望各人提高警惕，没有须要做过分解读。

　　“长期而言不看好接洽汇率制度”

　　期间财经：对于香港的接洽汇率制度，你是否也如任志刚所说的那样“充满信心”？(注：香港接洽汇率制度是香港在1983年开始实行的汇率制度，接纳7.75-7.85港元兑1美元的固定汇率。)

　　余永定：任志刚老师夸大了两点，第一是坚持接洽汇率制度，有利于增强世界对于香港金融体系的信心、维持对港币的信心，这是完全正确的。由于一旦脱钩，港币就有可能贬值，届时大概会对香港的金融体系造成某种打击。第二是，他认为美国大概不会攻击接洽汇率制度，我以为对于这个问题，任志刚老师是最有发言权的，他对这个问题是可以或许作出比力准确的判断的。

　　但是需要注意的是，接洽汇率制度是否可以或许长期维持，有个非常紧张的条件，就是美国和中国香港的经济周期是否吻合？

　　起首，接洽汇率制度的特点，一个是钉住美元，一个是资本自由流动，因此香港想要维持钱币政策的独立性是不可能的。也就是说现在香港的钱币政策必须追随美国的钱币政策，美方升息香港就得升息，美方降息香港就得降息。

　　然而，虽然此前中国香港跟美国的经济接洽非常精密，但是以后他们的经济接洽会渐渐削弱，相反，香港和大陆的经济接洽会越来越靠近。在这种情况下，香港的经济周期将越来越多地和大陆的经济周期相吻合，而不一定和美国的经济周期相吻合。

　　比方说大陆需要降息了，香港也要降息，但这时候美国升息了。此时大量资本就会从中国香港流向美国，那么在接洽汇率制度下，只管香港外汇储备再多，也无法坚持。以是说，接洽汇率是否能坚持，短期要看香港的外汇储备是否足够多；长期要看香港的经济周期是否仍然和美国高度重合。基于这个来由，从长期来看，我不看好香港的接洽汇率制度。

　　“美元会贬值但连续多久难以判断”

　　期间财经：对于近期美元贬值，你怎么看待？任志刚此前也提出不担心港元与美元挂钩的摆设，反而更担心美元大幅下跌。

　　余永定：“美元职位不会来日诰日消散”，是他在论证为什么香港需要继续坚持接洽汇率制度的一个紧张的来由，我认为是对的。

　　然而，这个论点却与担心美元贬值似乎有点抵牾。一方面，他夸大美元职位不会改变，以是港元钉住美元没问题，另一方面，他又担心美元贬值，那么到底美元职位是强照旧不强？我不大清晰他担心美元贬值是指长期趋势，照旧短期颠簸。

　　最近，美元确实在贬值，但这是短期的。未来在几个季度内会不会连续贬值？这很难说。没有经济学家敢预测3个月后美元会怎么变化。

　　然而，美元从长期来说会“走软”，这有一定原理，我也是同意的。由于美国政府采取的一系列不卖力任的政策，现实上是在削弱美元作为国际储备钱币的职位。美国今天封锁这个来日诰日封锁谁人，今天制裁这个来日诰日制裁谁人，然后威胁把谁“踢”出美元的结算体系。如许一来，就会使美元的公信力降落。再加上美国“大印钞票”，采取了极为宽松的钱币政策，财政赤字也不停增长，全部这些都是倒霉于美元的强势职位的。

　　美元贬值这是个长期趋势，不能由于美国采取的量化宽松政策就断言美元会贬值。美国采取量宽政策已经十多年了，在这期间，美元指数一直处于颠簸之中，但大抵照旧稳定的。可以说美元长期趋势是“走软”的，但是多长我并不知道。从2008年到现在已经已往12年了，那么美元接下来还要强5年、10年，照旧说它来岁、后年就不强了？这都有可能。

　　另有一点比力奇特，美国经济欠好的时候，美元每每升值而不是贬值。好比说要产生金融危急了，各人都会把资金往美国调，由于许多投资者要找“避险天国”，它们要把资产换为美元。从短期来说，美元“避险天国”的作用并没有完全消散，固然，如果美国的经济迟迟不能恢复，那么这种“避险天国”的作用可能会消散。以是说长期来讲，美元会贬值的趋势是明显的，但多长我并不知道；从短期来说，还很难做出非常明确的判断。

　　期间财经：那么美元的“走软”对人民币国际化来说会不会是一个时机呢？

　　余永定：确实是如许，但是美元会“走软”多久，现在很难说，从长期来讲，应该是一个时机。但是这个时机到底有多大，能不能利用这个时机，那是另外一回事。

　　不能通盘否认量化宽松

　　期间财经：近期另有不少学者在品评量化宽松的副作用，比方会引起两级分化严重、资产代价上升等问题，你怎么看？

　　余永定：确实量化宽松有许多副作用，但是资产代价上升原来就是量化宽松的目的。量化宽松促使资产代价上升，而资产多了就能引发各人费钱消费，从而刺激经济。以是这原来就是量化宽松的目标之一。

　　至于南北极分化方面，实在很难说一定是量化宽松导致了南北极分化。起首，量化宽松的一个紧张作用是低利率、零利率。比方，对于在银行并没有几多存款的人来说，低利率对他们是有利益的；中小企业要从银行借钱，低利率对中小企业是有利益的；对于富人而言，他们存了许多钱、买了许多金融资产，但利钱率太低，那么可能就是丧失的。这里根本的问题不是两级分化，而是要让资产代价上涨，从而推动经济的增长。

　　另外两级分化的问题，可以通过其他的要领来解决。比方通过税率的革新，对特定的人群施行免税、降税，以及对资产提高征税税率等，这些都可以对冲量化宽松对经济两级分化的作用。

　　从长期来讲，量化宽松对经济的稳定、对一个国度钱币的职位等因素肯定是有问题的，这也就是为什么美元长期趋势是会贬值“走软”。但从短期来看，美国也没有什么更好的措施，如果没有量化宽松政策，美国经济根本不可能从2008年(金融危急)之后快速苏醒，并坚持了十多年直到现在，才再一次陷入阑珊。以是说实行量化宽松量政策，是没有措施的措施。

　　对于量化宽松自己不能采取通盘否认的态度，要肯定量化宽松在短期刺激经济增长的积极作用，同时也要看到它有副作用，它有可能会对经济、对金融体系造成倒霉的影响。但我们不知道未来会如何，正如凯恩斯所说，长期来看，人都是要死的。

（文章来源：期间周报）

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