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最近，随着一些股票估值的上涨，许多投资者开始留意基金持仓的估值水平。留意基金的估值水平、而不是盲目追逐短期业绩好的爆款基金，这本是一件好事。但是，在计算一个基金的估值水平时，如果计算要领不对，则难省得到错误的结论，甚至会和真正的基金估值水平大相径庭。

如何计算基金持仓估值

这里，就让我们以基金持仓股票的市盈率（PE）为例，来看看如何正确计算基金的持仓估值水平，以及错误的计算要领会带来怎样的偏差。起首，就让我们看一个简朴的模子。

让我们假设一只基金有100元，其中20元投资于一个10倍PE的股票，30元投资于一个50倍PE的股票，50元投资于一个200倍PE的股票。那么，这只基金的股票持仓，其平均估值是几多呢？

最简朴的算法，会得出这3个股票的估值平均数，即(10+50+200)/3= 87倍。很明显，如许计算是错误的，由于它没有思量到差别股票的权重问题。一般来说，投资者在计算时，并不容易犯这个“完全不思量权重”的错误。因此，这种错误的计算要领比力少见。

比力常见的错误算法，是一种“错误使用权重”的要领。有些稍微仔细一些的投资者，会把股票的权重加入计算公式，认为如许就能得到正确的数字。详细来说，他们用每个股票的估值乘以这个股票的权重，然后把这个数字加总。

在以上的模子中，这种计算的要领得到的数字是10x20%+50x30%+200x50%=117倍。在市场上流行的一些计算要领中，这种“代入了股票权重的要领”被遍及使用。但是，这种算法依然是错的。错误之处在于，这种算法犯了一个简朴的数学错误。

如果我们用M来表示股票的市值、P来表示股票的红利，那么对于一个投资组合，如果想要计算其估值，应该做的是用总市值除以总红利，即M/P。在上面的例子中，当这个组合中有3个股票、各自权重差别时，应该使用的计算要领是(M1x20%+M2x30%+M3x50%)/(P1x20%+P2x30%+P3x50%)。但是，前述的、得到117倍PE估值的计算要领，所使用的却是M1/P1x20%+M2/P2x30%+M3/P3x50%。很显然，简朴的代数知识会告诉我们，这两个公式并不相等。

正确的基金持仓平均估值的算法，应该是把全部的持仓的股票市值加总，然后除以全部的持仓股票对应的红利加总，从而得到正确的持仓股票估值。在以上的例子中，正确的计算要领是(20+30+50)/(20/10+30/50+50/200)，结果是35倍的PE，比之前两种错误的要领所计算的87倍和117倍，相差巨大。

以上所说的，是一个简朴模子所反应出来的，在计算基金持仓股估值时，正确和错误的计算要领之间所得到的偏差。下面，就让我们来看一些现实的例子。

以中欧基金基金司理曹名长管理的中欧价值发明基金为例（代码166005），按2020年7月30日股票估值、2020年6月30日基金公告的前十大重仓股及其权重计算（在以下的计算中，各个日期均与此同），根据Wind资讯提供的股票估值数据（下同），其前10大重仓股的平均PE估值（前溯12个月，下同）为10.4倍。但是，如果按前述的第二种要领、也就是直接用PE加权的要领计算，得到的错误估值为13.9倍，比现实的估值足足贵了33%。

再以东方红资产管理公司的两个范围较大的自动管理型基金为例，在前述估值和报表日期下，东方红产业升级基金（代码000619）的前10大重仓股的平均PE估值为16.6倍，错误的加权方规则会得到34.3倍的估值，比现真相况足足高出107%。东方红中国上风基金（代码001112）的现实平均PE为18.7，错误的加权方规则会得到32.1，比前值高出72%。

可以看到，对于投资者来说，16.6倍PE的股票持仓，和34.3倍PE的持仓，是险些完全差别的两个观点。前者意味着正常、甚至是略微低廉的估值，尔后者则意味着比力高的估值。

以上的几个例子，是自动管理基金的情况。这里，让我们再看一些指数基金的重仓股估值，看看错误的算法会带来多大的偏差。

以华安创业板50ETF基金为例（代码159949），在接纳和上文相同的估值和报表日期下，前10大重仓股正确的平均PE为105.1，而错误的数据则为228.1倍，比前者足足高了117%。而中原国证半导体芯片ETF基金（代码159995）前10大重仓股的PE正确估值为105.8倍，错误加权要领得到的则是139.1倍，比前者高了31%。

投资者的明智选择

由是想到《孙子兵法》所说，“多算胜、少算不胜，而况于无算乎？”在投资的事情中，大量的计算是一件非常紧张的事情。任何一个没有足够计算能力的投资者，都是难以做出好的业绩的。查理·芒格就曾说，如果一小我私人算数欠好的话，就像“一个只有一条腿的人到场金鸡独立踢屁股游戏”那样可悲。但是，如果计算错误，把10.4倍的PE估值算成了13.9倍，把16.6倍的PE估值算成了34.3倍，或者把105.1倍的PE估值算成了228.1倍，那么这种错误的计算结果，究竟能比不计算好几多，也很难说。

不外，有的投资者也许会问，为什么计算一个基金（此处主要是讨论股票型基金，其它类型的基金也可以用类似的要领）的持仓估值云云紧张呢？投资者只看一个基金的净值体现，难道不就可以了吗？

现实上，只看基金的净值体现，尤其是一两年里的短期净值体现做投资，是最糟糕的投资要领之一。这和只看股票的股价体现做投资，而不分析财政报表和估值，是险些一样的。实在，基金的净值完全来自投资的股票、债券等基础资产的代价体现，而基金持仓的估值，也就和股票投资中的估值一样紧张。

另一方面，在估值之外，基金实在也有类似股票基本面一样的基本面增长，这也是投资者需要权衡的。详细来说，好的基金司理能发挥自己的本事，让基金所包罗的股票所加权组成的基本面因素，如贩卖收入、净利润、现金流、净资产等等，增长得比在一个时点上持仓股的静态水平还要快。

好比说，重阳投资董事长裘国根就曾经提出过“价值接力”的理念，也就是“不停卖掉价值次优的持仓，换入价值最优的持仓，从而到达基金持仓的价值不停增长。”

在优秀基金司理的管理下，基金的基本面会比某个时点的持仓所反应出来的更好。买了这些基金的投资者会发明，基金的基本面在动态时间里的增长速率，要快于某个静态时点反应出来的基本面水平。反之，糟糕的基金司理则会做出相反的事情，让基金的价值遭到丧失。

相比于基金的基本面，包括基金的持仓估值、动态价值增长水同等要素，基金的短期净值体现，实在并不是一个投资者应该重点存眷的因素。

在《六韬》一书中，周文王曾经问姜子牙，为什么有的君主找不到贤良的臣子？姜太公回答说：“君以世俗之所誉者为贤，以世俗之所毁者为不肖，则多党者进，少党者退。”君主认为各人都夸奖的就是贤臣，认为各人都诋毁的就是奸臣。云云，又怎么能找到真正的贤臣呢？

而在基金投资中，如果投资者仅仅以基金的短期净值体现，也就是基金所持有的股票等基础资产的短期市场接待水平，作为选择基金的尺度，那么这种做法，和姜子牙所说的昏君选大臣的要领，又有什么区别呢？一个智慧的投资者所需要做的，是透过基金的短期净值体现，理解背后的持仓估值、由基金司理能力所组成基本面情况。云云，才能做出明智的投资选择。

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